太鋼不銹：鎳供給顯著收縮 不銹形勢(shì)好于往�
鎳需求穩(wěn)�，仍有增�(zhǎng)，被其他系列替代空間有限。金屬鎳�60%消費(fèi)用于不銹鋼生�(chǎn)，全球因歐美�(jīng)�(jì)�(fù)�、工�(yè)和消�(fèi)升級(jí)等因素，不銹鋼產(chǎn)量仍將穩(wěn)�。對(duì)于市�(chǎng)�(zhēng)議的300 系含鎳不銹鋼因價(jià)格上漲被200 系或400 系替代的情況，認(rèn)為替代空間有限：200 系在我國(guó)不銹鋼市�(chǎng)上多為非�(biāo)�(chǎn)�，甚至存在偽200 系假�300 系情況，市場(chǎng)亟待整頓，規(guī)范后將為300 系不銹鋼�(chǎn)品騰挪出空間，粗略估算這部分替代空間在300 �(wàn)噸左右；400 系因�(jià)差出�(xiàn)�(huì)刺激�(yīng)用增�，但400 系在成形性能、可焊性及抗張�(qiáng)度上不及300 系鋼，及�、磷等雜�(zhì)含量原因，使用和替代�(lǐng)域受限�
全球鎳供給出�(xiàn)緊縮，彈性釋放速度將慢于預(yù)期，2015 年前�(jià)格維持高�。因全球最大的紅土鎳出口國(guó)印尼頒布鎳出口法律禁��VALE 鎳礦�(fā)生溢漏事件為主因，厄爾尼諾現(xiàn)�、俄羅斯鎳出口被制裁等為可能�(fā)生的潛在影響，鎳�(jià)今年以來(lái)持續(xù)上漲。因鎳供給彈性釋放速度�(huì)慢于�(yù)�，因此在2015 年前，價(jià)格仍維持高位:短期�(lái)看，菲律賓、中�(guó)等過(guò)鎳礦品位不及印尼，增加下游應(yīng)用成�，短期內(nèi)�(wú)法完全彌�(bǔ)印尼供給缺口。長(zhǎng)期來(lái)�，價(jià)格上漲將刺激鎳礦新建增多，但�(chǔ)量豐富的菲律�、緬甸等�(guó)家采礦業(yè)基礎(chǔ)較弱，熟練產(chǎn)�(yè)工人等較�，運(yùn)�?shù)扰涮自O(shè)施待建，綜合判斷仍需1 年以上建�(shè)周期�
有別于市�(chǎng)�(rèn)�(shí)，原料價(jià)格和成品�(jià)格同步上�，均�(duì)公司�(jīng)�(yíng)而言有利。因鎳價(jià)上漲，不銹鋼�(jià)格本月出�(xiàn)反彈，幅度基本同步鎳�(jià)。理論上�(shuō)，當(dāng)原料�(jià)格與成品�(jià)格�(jìn)入同步上漲的通道�(shí)，因原料�(gòu)�(mǎi)至產(chǎn)品銷售有�(shí)間周�，先期購(gòu)�(mǎi)原料已鎖定成本，而產(chǎn)品銷售則按照最新市�(jià)，擴(kuò)大了�(shí)際利�(rùn)空間。因�，今年以�(lái)鎳價(jià)和不銹鋼�(jià)同步上漲的行�(yè)�(huán)�，對(duì)太鋼不銹較為有利。加之太鋼不銹深耕行�(yè)多年，在原料采購(gòu)�(jìn)貨上享有豐富�(jīng)�(yàn)、在�(guó)�(nèi)一定程度議�(jià)�(quán)、其集團(tuán)在緬甸持有達(dá)貢山鎳礦部分股權(quán)，都�(duì)原料采購(gòu)形成�(wěn)定保�。從銷量角度�(lái)看，根據(jù)我們與不銹鋼貿(mào)易商草根�(diào)研結(jié)�，價(jià)格先期上漲甚至對(duì)市場(chǎng)形成刺激，一度銷售旺�，后期因短期需求過(guò)快滿�，銷量逐漸趨緩�
維持增持�(píng)�(jí)。預(yù)�(jì)2014-2016 �EPS �0.14�0.19�0.25 �/�，對(duì)�(yīng)PE �17�13�10 ��PB �0.55 倍左�。今年因供求�(guān)系改變帶�(lái)的鎳�(jià)與不銹鋼�(jià)上漲，趨�(shì)已較為明�� 太鋼不銹作為全球不銹鋼產(chǎn)能最大的�(xì)分行�(yè)龍頭，面臨較為有利的�(jīng)�(yíng)�(huán)�?？紤]目前估值安全邊際明�，維持增持評(píng)�(jí)，推薦市�(chǎng)重點(diǎn)�(guān)��
